Expert in private equity in gesprek: “Alleen de beste managers blijven overtuigen”

Private Banking Magazine: Meneer Maréchal, u werkt al 20 jaar bij Pictet. Vertel eens over uw weg naar private equity.

David Maréchal: Ik ben in 2005 bij Pictet komen werken, in het private equity-team, en werk sindsdien uitsluitend op dit gebied. Daarvoor werkte ik bij Arthur Andersen en PWC. Bij Pictet bestrijken we vier beleggingscategorieën binnen de alternatieve sector: private equity, vastgoed, hedgefondsen en private debt – elk met twee benaderingen. Er zijn multimanagerteams zoals het mijne, die fondsen selecteren en co-investeren. En er zijn directe teams, die zelf deals genereren en als GP's fungeren. Ons multimanagerteam is gevestigd in Genève, terwijl de directe kant in Londen is gevestigd.

Wat is het verschil tussen beide benaderingen?

Maréchal: Aan de directe kant doe je in principe maar één ding: deals vinden en uitvoeren. Je moet een deal-doer zijn. Aan de kant van de multi-managers is het breder. We selecteren managers zoals Carlyle of CVC en investeren in hun fondsen. Tegelijkertijd staan ​​we erop dat we bevoorrechte toegang hebben tot co-investeringen. In deze gevallen investeren we rechtstreeks in bedrijven, maar altijd samen met de GP's die de deals vinden en controleren.

Welke cycli heb je de afgelopen 20 jaar meegemaakt?

Maréchal: Ik ben in 2005 begonnen, tijdens de hoogconjunctuur. Maar in 2008 sloeg de financiële crisis toe en brak een moeilijke tijd aan. De pers kopte "Cash is King" en private equity werd doodverklaard. Maar niets daarvan gebeurde. Integendeel: private equity heeft veerkracht getoond en aangetoond dat goede managers meer dan alleen kapitaal binnenhalen. Vanaf 2011 begon een ware hausse, die duurde tot 2022. Nu is de situatie weer lastiger en het grootste probleem is het gebrek aan uitkeringen.

Betekent dit dat de exitmarkten zwak zijn?

Maréchal: Precies, ze zijn verwant. Beleggers klagen niet in de eerste plaats over de prestaties – hoewel de prestaties de afgelopen jaren zwakker waren dan die van de aandelenmarkt, zijn ze op de lange termijn solide geweest. Het probleem is het gebrek aan liquiditeit. Er worden geen uitkeringen gedaan, waardoor er geen geld is voor nieuwe toezeggingen. Dit zet het hele fondsenwervingslandschap onder druk.

Welke invloed heeft dit op volumes en doelgroottes?

Maréchal: Het is extreem moeilijk geworden. De top 10 procent van de fondsen kan nog steeds hun doelvolumes halen, vaak zelfs de harde limieten. Maar 90 procent heeft het moeilijk. Middelmatige fondsen hebben nu twee jaar nodig om hun doelvolumes te verzamelen, terwijl dat vroeger zes maanden duurde. Fondsen onder de mediaan zullen hun doelen niet halen en sommige zullen zelfs helemaal verdwijnen. We maken momenteel een marktverstoring door die enkele jaren zal duren.

Is dit een gezonde ontwikkeling?

Maréchal: Ja. Tijdens de hoogconjunctuur kregen managers die nooit kapitaal hadden mogen aantrekken, promotie. Nu is er een "vlucht naar kwaliteit". Alleen de goede overleven, en dat is uiteindelijk gezond.

Welke lessen trekt u uit de huidige situatie?

Maréchal: De belangrijkste les is: goede managers brengen meer dan alleen kapitaal mee; ze worden mentoren en sparringpartners voor het bedrijf. Ze geven het bedrijf toegang tot talent en netwerken die het helpen de volgende stap te zetten – bijvoorbeeld van nationaal naar Europees kampioen. Ze vullen belangrijke managementposities in en helpen bij internationalisering of operationele verbeteringen. Dit vermogen om waarde te creëren onderscheidt excellente fondsen van doorsnee fondsen.

Heeft dit ook invloed gehad op uw keuze van managers?

Maréchal: De focus op waardecreatie is altijd onderdeel geweest van onze filosofie. Maar de sector is enorm geprofessionaliseerd en gespecialiseerd. Vijftien jaar geleden werden sectorgerichte fondsen met argwaan bekeken. Tegenwoordig zoeken we specifiek naar beheerders met een duidelijk profiel – of het nu gaat om buy-and-build, turnaround of sectorexpertise. Voor co-investeringen met softwarefondsen geven we de voorkeur aan specialisten die dergelijke deals al tientallen keren hebben afgerond.

Kunt u een voorbeeld geven?

Maréchal: Een goed voorbeeld is Birkenstock. Het is typisch consumentgericht, een sector waarin we erg voorzichtig zijn. Maar in 2021 hebben we samen geïnvesteerd met L Catterton, een fonds dat zich uitsluitend specialiseert in consumenten- en luxegoederen en gelieerd is aan LVMH. Hierdoor kon Birkenstock rechtstreeks een beroep doen op de middelen van LVMH voor zijn internationale expansie. De investering was een groot succes, inclusief de beursgang.

Hoe gaat u om met risico's, zeker gezien de toenemende concentratie op grote fondsen en megadeals?

Maréchal: Diversificatie is essentieel voor ons. Ten eerste omdat private equity investeerders toegang geeft tot bedrijven die niet eens beursgenoteerd zijn – in de VS is 87 procent van de bedrijven met een omzet van meer dan € 100 miljoen private equity. Ten tweede diversifiëren we per strategie – buy-outs domineren, maar ook groei, durfkapitaal en bijzondere situaties – en per regio. 50 procent in de VS, 45 procent in Europa en een deel in Azië. En we kijken naar de fondsgrootte. We investeren zowel in miljardenfondsen zoals CVC als in kleinere fondsen vanaf ongeveer € 200 miljoen.

Wordt de weging tussen private en publieke beleggingen ook weerspiegeld in de portefeuilles van Pictet-klanten?

Maréchal: Gemiddeld hebben onze klanten 10 tot 20 procent private equity, wat hen duidelijk onderscheidt van veel andere markten. In Duitsland is dat vaak slechts twee tot vijf procent. 87 procent illiquide activa is onrealistisch, maar vrijwel al onze klanten kunnen zich 15 procent private equity veroorloven. Sommigen beschouwen het zelfs bewust als een erfenis voor de volgende generatie.

Welke rol speelt AI nu in de private equity-sector?

Maréchal: AI is alomtegenwoordig. Het verandert de manier waarop deals worden gescreend en maakt deel uit van elk due diligence-proces. De hamvraag is: is AI een facilitator of een disruptor voor een bedrijf? Vooral softwarebedrijven profiteren er vaak enorm van, omdat AI routinetaken zoals het schrijven van code overneemt. De belangrijkste factor is of een bedrijf eigenaar is van zijn eigen datasets. Wie de data beheert, kan enorme waarde creëren met AI. Wie dat niet doet, loopt het risico overbodig te worden.

Aan persoon:

David Marechal is Deputy Head of Private Equity en Co-Head of Europe bij Pictet.